5月份正式敲定的《资管新规》细则，堵死了所有的通道业务，非标转标已经成为大势所趋，而ABS则是不二之选。

 

 

ABS是什么？

Asset Backed Securities，资产支持证券，如果把Securities变成Securitization，那也就是资产证券化。

从字面意思来理解，就是把资产进行证券化。

假如说，你是一个房地产开放商，手握10个楼盘，上万套学区房。但你觉得房价还会涨，再翻一番都是少的，你还想拿地，拿地，再拿地。但因为政策调控，银行不愿意借钱给你了。于是你找到投行，一个证券/投行人告诉你，你这个开发商手里的学区房，每个月都有买房人的月供还款，也就是说有未来可期的稳定现金流。

 

你把这些稳定的现金流打包变成一个资产，装进一个境外实体SPV（Special Purpose Vehicle 特殊目的实体）里，然后以这些能产生现金流的资产为基础发行资产证券化产品的份额，这些份额就和股票、基金、债券没什么区别，这样你就成功地从市场上融到了钱。

对于银行来说，咱们居民所需要偿还的住房贷款，是银行的资产，只是，银行的这个资产通常是20-30年，变现时间太长了！那怎么办呢？把他卖了不就行了么。所以，将贷款卖出，就是资产证券化的第一步思路。

卖给谁呢？怎么卖呢？因为发现这些资产有稳定的现金流，所以将合适的，同类型的现金流打包成为一个新的证券，就是将那些在银行账上不产生短期收益的资产，变成了发行出去的证券，同时这些证券还可以在二级市场进行交易，银行卖出特定的资产融到了钱，这些钱又可以发放新的贷款，再从其中找到合适的进行证券化，这就是资产证券化周而复始的过程。

 

 

资产证券化的历史由来

最早的资产证券化来自于美国。这并不意外，几乎所有新的金融产品、金融工具，追本溯源都是“非英即美”。资产证券化的出现与“房市”有关。20世纪30年代，美国有专门管理人民群众买房的机构，储贷协会。他们左手收存款，右手放贷款，从中赚取利差。可以说，家中有屋又有田，生活乐无边。

 

但不久事情起了变化。人类经历了世界大战。战后，人类对自身的使命有了新的认识，更加意识到生命的珍贵，于是拼了命造人。这就有了美国历史上著名的“婴儿潮”。1946年到1964年，不到20年里，美国一共出生了近8000万婴儿，相当于整个意大利的人口。

20年后……

这些孩子长大了，要成家立业，当然得买房，这是刚需！放贷市场上的需求旺盛，导致借款利率上升，甚至高过了储贷协会贷款利率。这样，储贷协会就亏损了。注意了，储贷协会虽然是民间机构，但与联邦政府渊源极深。它怎么能亏损呢？为了缓解流动性危机，监管终于开了口子，允许储贷协会发行以住房贷款为基础的资产证券化产品MBS（Mortgage-Backed Security 抵押贷款证券化）。

 

 

与监管的贴面舞

市场上有需求，监管开了口，资产证券化才开始大行其道。

然而在民间，资产证券化的创新要领先很多。他们发明了一种新的资产证券化——CMO。每一笔贷款的期限不同，风险也不同，严重影响了流动性。于是聪明的投行人把把不同风险的贷款进行合理的组合，形成一些极其优秀的标准化债券。嗯，大概这就是“非标转标”。

2008年之后，我们对这种方法都很熟悉了，把烂水果切吧切吧拼个盘，卖个好价钱。之前在老王必修课解读过的《说谎者的扑克牌》（点击查看）这本书：MBS的发明者是所罗门兄弟的刘易斯·拉涅利，而CMO的天才发明则授予了第一波士顿银行抵押交易部门主管拉里·芬克。书中极其盛赞，将CMO（住房资产证券化的一种）和垃圾债列为20世纪80年代的最重要的金融创新。

说谎者的扑克牌 159页

我们说回储贷协会的事情。故事的后半段往往才是最精彩的。监管的口子一开，也打开了储贷协会的脑洞，他们用手中的大量选票使得美国国会在1982年，彻底放松了法律管制。储贷协会开始放飞自我，他们充分发挥想象力，不再把业务仅仅局限于向住房项目提供贷款，从风力发电到畜牧业，再到赛车，什么项目都敢投。

储贷协会的人员并不专业，风控体系也相当宽松，很快就走向了借新偿旧、亏损欺诈的道路。大量的储贷协会走在亏损的边缘。1982到1985年，有25%的协会持续亏损，10%已经事实破产。1989年，支撑着储贷协会的联邦储蓄信贷保险公司终于破产。最后买单的当然是政府，不，纳税人。1989年，老布什宣布了救援计划，随后几年慢慢填上了这个坑。 

 

 

风险的搬运工

把不同的金融产品进行组合可以达到降低风险的效果。这听起来很make sense，至少马科维茨是这么说的。可实际上，在现实中，你很难找到风险完全对冲的金融产品。但至少在数字上，在数学模型上，这种效果是可以实现的。所以，巴菲特说，“小心那些数学天才”。

只要你愿意，零风险的组合总是能做出来的。精明的美国投行人把心思都花在凑数字上，就像中国投行人把心思都花在怎样躲避监管上。异曲同工，难尽其妙！

《商海通牒》剧照

通过资产组合管理能在一定程度上降低整体风险，但作用有限。许多精美复杂的结构化产品，实际上并不能消除风险，只是把风险转嫁给普通投资者。说白了，它们只是风险的搬运工。

通过把不同风险的东西黏合在一起，从模型上来讲是很稳固，面对像08年这样的系统性的金融风险却毫无抵抗之力。就像曹操的连船，一把火全都烧成灰。

也因此，CDO（担保债务凭证，Collateralized Debt Obligation，简称CDO，一种资产证券化产品）一般被认为是金融危机的元凶。

到2008年，资产证券化的复杂结构已经到了登峰造极的程度，各种复杂的结构嵌套在一起，一笔笔贷款在复杂的结构迷宫里走失了。华尔街有一句谚语：如果你有一个稳定的现金流，就将它证券化。借用美联储纽约联储主席盖特纳当时说的一句话，就是“Nobody knows who owes whom what”。

但实际上，2008年经济危机之后。资产证券化并没有因此而消失，而是纳入了监管，虽然发展速度放缓了许多，但仍然是美国债市的第一大产品

 

 

资产证券化的未来

资产证券化在我国一直“走走停停”。我国资产证券化的探索最早在1992年，但直到2005年，央行和银监会发布《信贷资产证券化试点管理办法》，资产证券化才在监管上正式放行。2005年，也被称为“资产证券化元年”。同年，国开行和建行分别发型了第一只ABS和MBS债券。2007年，国务院批复扩大试点，但08年次贷危机的爆发使资产证券化实际上陷入停滞。

直到2012年，央行、银监会和财政部下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，资产证券化才重新被提上日程，资产证券化也终于迎来了大爆发。

 

17年，ABS的发行总数已超过600只，发行总额约15,000亿元。与此同时，ABS人才的需求也相当旺盛，传闻中，ABS投资经理的年薪已经超过200万。ABS产品也在不断丰富中，不断创造着业内第一。

就像文章开头说的那样，5月份正式敲定的《资管新规》细则，堵死了所有的通道业务，非标转标已经成为大势所趋，而ABS则是不二之选。值得注意的是，在金融行业，资管部门一直被认为是那一小撮最聪明的人。在涉及金融结构上颇有心得，转行来做ABS，或许也是人尽其才。