巴菲特将Berkshire Hathaway改组为保险和多元化投资集团，投资于多家美国上市和非上市公司。下图就是巴菲特的大本营“伯克希尔哈撒韦”的网站，相当得简朴，甚至可以说“丑”，你想要找到比这个更丑的公司官网都很难。当然，你也可以理解为，网站的简朴与巴菲特的投资逻辑也是一致的，重视内在价值，看一家公司要关注它的内在，网站什么的，都是虚的。

这一点可以从伯克希尔哈撒韦公司的股票价值上看出来。该公司的股价在1962年是7.5美金，现在是22万美金，增涨了近3000倍。什么概念呢？如果你在1962年买了1000美金的伯克希尔哈撒韦股票，到了现在就变成了3300万，相当于108个涨停。比起这个，暴风影音的35个涨停都弱爆了！

那么，巴菲特是怎样做到的呢？ 我们可以对伯克希尔哈撒韦的财务数据进行拆解。先看销售收入，1964年公司的销售收入只有接近5000万美金的水平，到了2014年猛增到近2000亿美金，增涨了近4000倍，年复合增长率是18%，这是一个相当恐怖的数字！再看净利润，1964年净利润仅有18万美金，而2014年则增加到190亿将近200亿美金，净利润增长速度达到了26%。巴菲特曾说过与其关心销售收入，不如关心净利润水平，因为利润率才是公司的核心。

在课程中，我们提到过公司增长的三个阶段，初级阶段的速度很快，但基数小，所以并不显著，中期增长相对较高，等到企业趋于成熟，增长速度会逐渐放慢。而总体看来，企业的复合增长率不会超过国家的GDP，而美国的GDP是3%。这就是我们说的公司增长陷阱。

那么，怎样打破这种陷阱呢？一是财务造假，比如典型的庞氏骗局，第二种就是并购！这也就是巴菲特财富暴增的秘密。

在并购上，巴菲特有5大基本原则：第一，是持续地增强盈利能力。投资集团要考虑已经收购企业的earning power，而且是basic earning power 。一般增强基础业务和主营业务盈利能力的方法多种多样，不管是降低费用，还是联通销售，又或者是进行税收抵免都可实行。第二是后续收购。通过后续收购将公司逐渐做大，增强它未来的盈利能力。第三是所投资企业自身业务的增长。比如说被投资企业销售收入的增速，从今年1亿美金增加到明年1.2个亿美金，实现销售收入20%-30%的增速。这和盈利能力的上升是不一样的，盈利能力是指利润率的上升。第四是低价回购。在股价相对低的时候，存在一个足够大的价差使得投资人愿意把公司的股票重新买回，出现机会时高价格将其卖出，从中赚取价差。第五是当市场机会出现的时候，做一些一击必中的大型收购或者大型投资。

低价回购、内生增长、盈利能力的改善、后续收购、大型的收购与投资这五个方面是一个正常的增值逻辑。低价回购相对比较简单，只要出现机会便可买回公司股票；而内生增长首先要挑中合适的优质公司，帮助其做内生增长和外延增长。内生增长就是将业务不断扩大，开创新的市场。内生增长通常有投资逻辑或者说企业增长逻辑：从地域性角度考虑，即先从本地市场做起，然后再变成地区性的市场，紧接着再变成全国性的市场，最后再变成国际性的市场；从产品拓展的角度考虑，除主营产品外再做另外一款产品，扩大公司消费者群体，当然除了主营产品外还会有连带的附属产品，最后等到产品开发后做连带销售的推广。

盈利能力的改善主要表现是利润率的上升。利润率上升主要是通过提高产品单价和降低成本。一般不能轻易大幅度地扩大公司规模，增加人力资源，而是侧重于盈利能力本身的增长。

后续收购也是非常重要的。Berkshire Hathaway是1839年成立的，到了1964年巴菲特便成为了其最大的股东，当然当年的股价还很低。巴菲特还曾经收购过各式各样的公司，包括可口可乐、Dairy Queen、金霸王、BNSF等等。其收购公司的投资逻辑值得分析。巴菲特一开始进军的是保险业，收购了GEICO、General Re、BHRG等美国几大再保险公司，这主要反映了巴菲特的一个核心投资策略--获得更廉价的资金。众所周知保险行业存在期限错配理论，资产和负债其实并不完全对应，所投保费需要很长时间才进行索赔，或者很多人就根本不会去索赔，最终保险费就变成了前端的浮存金，巴菲特可以用于投资购买其它公司。

因为巴菲特喜欢地区性的，并且和生活息息相关的公司，于是收购了具有稳定现金流的零售业，在内布拉斯加州最大的工商业城市奥马哈收购了许多家具店、百货店、糖果店等等。后来又收购了新闻出版业，新闻出版业其实是另外一套投资逻辑。早年巴菲特送报纸的经验使得他相信，尽管纸质媒体销售量一直在下降，但其仍然拥有特定消费群体，现金流依然存在。而纸质媒体的订阅一般是年为单位提前付费，尽管订阅费用没有保险费数额大，但它毕竟作为前端收费，可以将一年的各式各样的现金收拢过来进行资本运作，从而产生一个比较好的收益，当时巴菲特买了几十家报纸。当然巴菲特还有其它的收购，包括培训公司、铁路公司、汽车公司、能源公司或者机械零配件公司等等，这些都存在在巴菲特的投资组合里。在Berkshire Hathaway2014年报里,提到当公司一方面在寻找新的收购业务时，还需要持续稳定地去做后续收购，2013年的年报披露巴菲特共做了31起后续收购。

一般收购大型公司以后会有各式各样连带小公司可以被收购，比如说收购一个大型的挖掘机生产商，由于产业关联它会连带粉碎机生产商、筛选机生产商、洗煤机生产商等等，收购后将他们合并成一家大的公司，最后将其出售获得可观的收益。或者可以将其想象一个果盘，如果果盘里只有苹果肯定不容易出售，但可以将苹果作为核心，再添加樱桃、香蕉、火龙果等水果，最后将其打包成一个大的果盘出售，最终能够赚取更多的利润。因为每一个公司的收购成本都很低，所以能将其整合成一个价值更高的公司，巴菲特在过去31起后续收购总共大概花了78亿美金，交易金额从40万到29亿美金不等。

通过上面分析知道可以从两个角度增加企业的内在价值。一方面是要通过内生增长；另外一方面是要通过后续的并购，而并购以后的整合则交给既有的管理层进行操作。