Weston & Brigham将企业的金融生命周期分为6个阶段：创立阶段，成长阶段Ⅰ、成长阶段Ⅱ、成长阶段Ⅲ，成熟阶段和衰退阶段。美国经济学家Berger & Udell对此进行了修订，把信息约束、企业规模和资金需要量等作为影响企业融资结构的基本因素来构建企业的融资模型，从而得出了企业融资结构的一般变化规律，即在企业成长的不同阶段，随着信息约束、企业规模和资金需要量等约束条件的变化，企业的融资结构也会随之发生变化。

 

企业在不同的阶段会根据自身情况，做不同程度的融资，并购、收购是公司成长周期中的重要组成部分。接下来我们将对各阶段进行拆解分析，并在最后说明为什么收购、并购也是一个重要组成部分。

 

公司创业初期的融资多是自有资金，少数公司也能获得VC或PE融资。VC是风险投资（Venture Capital）的简称，指的是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。拿到风投是公司创业成功的重要标志。创业初期拿到的是VC融资，这就是风投阶段。当此公司顺利熬过C轮（公司非常成熟，即将上市）时，就证明这个公司正在慢慢步入轨道。

 

PE投资是Private Equity的简称， 国内通常把PE翻译成狭义的股权投资，即“私募股权投资”，是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。PE投资处在企业相对成熟并已经开始获得盈利的阶段，具体指的是企业有IPO或收购兼并上市机会的阶段。比如国内九鼎的模式，即普瑞IPO或者普瑞重组。在将要实现资产证券化的阶段吸引一些外国PE融资，以便获得公司冲刺IPO或收购兼并，又或是借壳上市的资金。

 

都是融资，那么二者的区别是什么呢？

 

PE和VC都是广义的投行业务。PE一般投资于成熟期的企业，盈利模式较为稳定，可以较快退出，PE做得较多的是PRE-IPO业务。

 

VC一般投资初创期的企业，企业还不成熟，未来存在较大不确定性，投十个可能成功一两个，这时的投资具有很大的风险。

 

公司到了成熟的阶段，就会IPO（首次公开募股）或被并购，如果公司实力足够强大，就会借壳上市或挂三板。

 

在这个阶段中，投行会扮演保荐机构或财务顾问的角色，为公司上市或证券化之前获取一级市场和二级市场的差价，获得更高的PE估值。PE赚的就是这个一级市场和二级市场的差价。VC投入较早，可以在PE阶段退出，也可以在实现IPO和收购兼并这样的证券化后，长期持有，陪伴公司发展，等它上市或者借壳。

 

上市之后可以再融资、发股，融资的资金用于投资新项目，然后建设新项目并开设生产线，拓展新的业务方向或者加码原来的业务。公司也可结合自己所处的阶段，分析自身的财务指标、资产负债率、每股收益等指标来确定在这个阶段是做股权融资还是债权融资。

 

股权融资是指企业股东愿意让出部分企业所有权，引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无需还本付息，但新股东将与老股东共享企业的赢利与增长。股权融资既可以充实企业的营运资金，也可以用于企业的投资活动。

 

债权融资是指企业通过借钱的方式进行融资，所获资金，企业需要还本付息。其用途在于解决企业营运资金短缺问题，而非资本项下的开支。

 

通常情况下，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源。其次是债务融资，最后才是股权融资。但我国上市公司多会选择股权融资，其比重平均可达55~60％。与发达国家上市公司主要依赖内部资金、其次是负债，最后才是发行新股的融资顺序截然不同。  

 

公司的前期发展是内生性的增长，实力弱小，无法收购兼并其他公司，也没有能力通过来收购新公司来拓展业务方向。

 

但公司上市之后，资本市场就赋予了公司这样的一个工具，即上市给公司提供了一个做大做强的支付手段。这时的公司可以利用自身的股份作为支付手段，收购另一个公司，以便扩展实力或开发新方向。

 

上市之后，公司培养的新业务周期一般较长。因为公司需要自己培养自己的品牌、组建自己的团队、开发自己的产品，此时再通过内延式增长的发展方式就比较缓慢了，公司也很难做大做强。到了这个阶段，并购重组是公司拓展的一个非常重要的方式，通过收购兼并，公司能较快地切入一个新领域，去发展新的业务。

 

最终一个企业的发展需要形成股权融资、债权融资、产业并购这样轮动的模式才能获得持续性的发展，单纯依靠内生性增长会使企业的发展停滞或出现困难。

 

 

轮动模式基本证明了收购兼并是企业成长周期的一个重要组成部分。但现实中知名企业的成长路径也是如此吗？收购兼并对一个企业的发展有怎样的作用呢？

 

下面我们通过分析几个世界知名企业的成长路径来解答一下上述问题。

 

欧莱雅和雅诗兰黛：欧莱雅是多品牌运作的策略。比如宁夏卡尼尔和美即控股都是它诸多品牌中的一个，它的发展策略就是寻找本土优秀品牌，然后收为己有，再根据公司已有品牌在市场上的表现，淘汰掉不符合市场潮流的品牌，以此搭建品牌矩阵、完成优胜劣汰。

 

欧莱雅从1964年收购兰蔻，一跃成为高档化妆品集团，1984-2000成为美容行业的领袖，再到2013年收购美即面膜等中国本土品牌，逐步走向多元化。它是通过这种方式逐步做大做强的。

 

雅诗兰黛也是，作为全球领先的大型生产商和销售商，它的股价和市值随着它收购兼并的进行逐步升值。2017年，雅诗兰黛完成了70年以来最大规模的一次收购：以14.5亿美元的价格收购美国彩妆品牌Too Faced，并同时完成彩妆品牌Becca的收购，集团在化妆品集合门店以及关键数字渠道的市场份额不断提升，其在全球化妆品市场的领导地位也得以加强。通过雅诗兰黛和欧莱雅两个案例，我们可知收购重组对于一个企业强大的重要性在于：第一，与企业自身积累相比，企业并购能够在短期内迅速实现集中生产和经营规模化；第二，企业的并购有利于减少同一产品的行业内过度竞争，提高产业组织效率；第三，与新建一个企业相比，企业并购可以减少资本支出；第四，企业并购有利于调整产品结构，加强优势淘汰劣势产品，加强支柱产业形成，促进产品结构的调整；第五，企业并购可以实现企业资本结构的优化。

 

第二个例子是途易。德国TUI（途易）是目前世界上最大的旅游服务企业之一，在全球拥有7万名员工，2008年位列世界500强企业260位，营业收入为249.1亿欧元，其中TUI旅游板块营业收入为186.3欧元，集团旗下拥有旅游和航运两大块业务。

 

它最早从事的是旅行社业务，实行专一化战略。随着业务的发展， 途易为了快速扩张旅游产品的分销渠道，实现广泛的地域布局，加大对分销渠道的控制力，开始采取并购的发展方式。

 

途易1999年接管德国最大的连锁旅行社，2006年收购Atraveo大部分股权。

 

2006年时，TUI在36个主要目的地的35个地接社中拥有股权，一些是直接或间接持有多数权益，一些是以合资或基于少数权益在运作。除此之外，TUI的Hotels&Resorts还运营着279家饭店，并在游轮、渡假村、航空资源上不断开拓。但在主营业务中，旅游收入占比还是最大的。

 

它的发展也是收购兼并，并通过这种模式逐步扩大公司的业务。并购快速有效，是许多企业发展时考虑的重要策略。但并不是所有企业的并购都正确有效。

 

上海烟糖并入光明食品后，糖业就被定为光明的五大核心产业之一。此前光明集团公布“5+1”核心主业发展规划中，糖业是光明食品集团的核心业务和支柱产业。光明食品也为成为综合集成能力较强的食品产业集团，制定了内部整合+外部战略合作包括并购的发展战略。国际化战略就包括了在澳大利亚糖业、酒业、乳业的三大产业布局，其中糖业就看中了澳大利亚西斯尔公司。但由于光明的盲目自信和经验不足，并购最终以失败告终。

 

收购兼并应该注意策略：何时收购？收购什么？跨业收购或多元化收购，还是围绕主业展开？

 

并购是需要科学和复杂的策略的：首先需要在企业战略的指导下选择目标公司。在并购一个企业之前，必须明确本企业的发展战略，并在此基础上对目标企业所从事的业务、资源状况进行调查，谨慎考虑并购的利弊，从而做出选择。

 

其次，由于在并购过程中，信息并不对称，买方很难像卖方一样对目标企业有着充分的了解，因此并购前应对目标企业进行详细的审查，以避免目标企业中存在导致并购失败的重大问题。

 

最后，并购后应对目标企业进行迅速有效的整合。

 

并购过程中，并购方的实力对于并购能否成功有着很大的影响，因为在并购中收购方通常要向外支付大量的现金，这必须以企业的实力和良好的现金流量为支撑，否则企业就要大规模举债，造成自身财务状况的恶化，企业很容易因为沉重的利息负担或者到期不能归还本金而导致破产。所以企业并购之前一定要对自身实力进行合情自估。

 

在目标公司被收购后，很容易形成经营混乱的局面，因此需要对目标公司进行迅速有效的整合。通过对目标公司的整合，使其经营重新步入正轨，并与整个企业的运作系统有效配合。

 

以上就是企业的发展阶段以及其在发展阶段中所需的不同融资方式。总而言之，融资在不同阶段会以不同的形式出现，企业需要根据自身情况衡量选择。企业发展到一定阶段后，并购重组对于企业而言是非常重要的。